11月货币信贷数据及提高存款准备金率分析

当月一般性贷款新增5500亿元，对私短期和中长期贷款、对公短期贷款均比10月有所走高，票据融资继续减少。对公中长期贷款今年以来首次回落至2000亿以下，考虑到新开工项目数在持续平稳回落，这一项也将缓慢回落，但仍然是较高的投放水平。

居民户贷款达到1900亿元，尤其是中长期贷款投放了1370亿元，保持了09二季度以来每月1000亿以上的较高水平，1~11月累计投放超过1.8万亿（已超过09全年），全年有望超过2万亿。居民中长期贷款投放保持高水平显示房屋购买需求保持旺盛，成交量受调控政策的影响程度不大。

居民存款增长仍较低11月份新增人民币存款5600亿元，幅度与贷款相当，增长幅度偏低，主要由于财政存款减少了2100亿元和居民存款只增长了1300亿（即使考虑楼市销售旺盛以及季节性因素，这也仍然是偏低的数字），非金融机构存款增幅为5700亿元，增幅较高，这里面可能有政府基建项目款项年底支付和楼市销售较旺的原因。

M2增速与贷款基本同步11月末M1增速保持平稳，而M2增速小幅走高（9~11月份分别为19.0%、19.3%和19.5%），未来的货币增速会随着货币政策收紧而缓慢下行（若明年贷款投放为7-7.5万亿，则M2全年增速大约在15%）。

综合来看，11月的货币信贷数据显示实体经济保持平稳较快运行，楼市调控对经济的真实影响程度较小。从新增及在建项目来看，在建项目规模保持较大、新增新开工项目回落较为平缓，楼市受调控影响也较小、成交保持畅旺，而且管理层对明年经济工作作出了“积极稳健”基调、财政政策保持积极的表态，因此我们预计，未来贷款投放和货币供应会保持相当强度的增长，即使回落也会较为平缓，发生急速回落的可能性几乎没有。

提高准备金率0.5个百分点体现政府反通胀和控制房价的决心不足虽然此次提高准备金率不能排除后续加息的可能，目前无论从央票利率还是5.1%的CPI数据，都指向应马上加息。还未加息说明政府对于经济景气度的担心较大，仍不加息，表明年内加息的可能性下降。从另一个角度上看，这也向市场表明政府对于控制通胀和压缩以房地产为主的资产泡沫决心不足。存款的负利率在进一步加剧，从居民存款增速的下降上已经有了明显的体现。

提高准备金率对于银行业绩影响很小，银行资产有50-60%是贷款，其他基本为同业资产和债券投资，通过把这些资产进行结构调整，能够满足未来进一步提高的准备金率，对于流动性不会带来系统性的冲击。

行业基本面稳固，政策环境温和紧缩，估值优势明显，重点推荐招行、民生、浦发和建行从当前经济运行态势和明年政策基调来看，银行业保持较好的经营环境，基本面将保持稳固，从二级市场估值水平来看，目前银行板块的PE、PB估值与沪深300的差距仍远超历史高位。银行板块目前的估值已经很低，平均2011年的PB为1.4倍，部分银行2012年的PB水平已经低于1倍，这一估值已经再银行再融资产生了制约，估值已难有进一步下降空间，未来跑赢的概率较大。目前重点推荐业绩增长潜力和估值吸引力较大的招行、民生、浦发和建行。

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