中国公司赴美上市热的背后-【资讯】

发布时间：2021-07-15 12:38:14 阅读：次来源：方管厂家

根据ChinaVenture投中集团旗下数据库产品CVSource的统计，2010年全年共有43家中国企业在美国上市，总计融资规模达到39.85亿美元，刷新了2007年32家中国企业在美国上市的记录。优酷网、当当网、麦考林等众多中国创新型企业上市，红杉、IDG资本、鼎晖等知名风险投资机构均获得优厚回报，市场的乐观情绪甚至带动了国内A股相关行业股票的上涨，面对这一变化，人们不禁要问：这一热潮的背后，究竟代表了什么？

热潮缘起

分析中国公司扎堆赴美上市的原因，首先要了解IPO公司的行业分布。

据ChinaVenture投中集团的统计显示，2010年赴美上市的43家中国公司中，TMT（科技、媒体和通信）行业企业为16家，消费与服务行业企业12家，新能源与环保行业企业7家。“中国消费市场”与“新兴行业”成为贯穿其中的两大主题，而乡村基（CCSC.NYSE）和优酷网（YOKU.NYSE）则成为这两大主题的典型代表：公开披露的财务数据显示，主营连锁中式快餐服务的乡村基营收，从2007年的4419.5万元激增至2009年的4.94亿元；主营网络视频内容播放服务的优酷网营收，从2007年的177.8万元激增至2009年的1536.3万元，两年间的净增幅均超过10倍！

在全球经济普遍面临波动频繁、增长乏力的大背景下，坐拥13亿人口、GDP增长连续10年超过8%的中国市场无疑成为最大亮点。与之相关的教育、餐饮酒店、传媒娱乐、医疗健康等行业，均受益于潜在消费需求的可观增长，消费板块的崛起也成为2010年中国公司赴美上市的一大趋势。与此同时，以互联网为主的TMT行业在中国历经十余年发展，已日益成为传统产业的重要补充与有力竞争者，在基于互联网和新需求不断创新商业模式的同时，也孕育出大量迅速成长、实力雄厚的创新公司。中国的TMT行业企业在2010年摆脱了近年来靠网络游戏和户外广告公司作为赴美上市主力的单调局面，网络视频、电子商务、软件外包及网络垂直媒体行业企业交相辉映，部分企业还开创了细分行业的中国乃至全球首家IPO，因行业与商业模式的创新而带来的关注是主要原因。

中国中产阶级的崛起与城镇化进程的加快，为美国资本市场带来了广阔的想象空间，而资金面的推动力量亦不容小视。

金融危机爆发以来，美国政府虽然推出了包括降息、减税、大规模基础设施建设投资在内的一系列经济刺激计划，但国内的生产和就业状况改善的步伐依旧缓慢，失业率高企、收入增幅缓慢的现状仍未取得明显改观。大量用于刺激经济复苏的资金选择通过各种渠道流入证券市场，寻求更为稳妥的投资升值空间；而市场普遍期待的乐观情绪，亦需要通过耀眼的投资题材进行引导和提振，甚至人民币继续升值的普遍预期，也使汇率差额利润成为颇具诱惑力的投资理由。于是当去年8月的美国基金经理暑期休假结束后，纷纷开始路演的中国概念股获得机构投资者普遍青睐，也显得顺理成章。

除此之外，VC/PE投资机构的客观退出套现需要，也推动了此次中国企业在美国IPO市场上的集中亮相。根据CVSource的统计，2010年在美国上市的43家中国企业中，35家具有VC/PE投资机构的股东背景。由于融资渠道匮乏、通过A股IPO审批困难、二级市场估值偏低等原因，国内新兴行业企业在过去几年内，仍将美国作为首选上市地点，进行私募融资时也相应将运作规范、更具备投资经验的美元VC/PE投资基金作为首要目标。作为存续期普遍以10年为限的美元VC/PE投资基金，其对企业进行投资3-5年后，即需要通过上市、并购等方式套现退出，以便向基金投资人（LP）回馈投资收益；而2010年赴美上市、具备VC/PE股东背景的中国企业，其进行首轮私募融资的时间多为2005-2007年，历经培育与发展，目前已逐渐步入退出准备期。更有甚者，搜房网、当当网首轮私募融资距今均已超过10年，优酷网、安博教育的总计私募融资规模均超过1.5亿美元，VC/PE股东的退出压力可想而知。

2008年爆发的全球金融危机使美国资本市场出现长期冰冻，导致2008、2009年赴美上市的中国公司数量分别仅有17家和7家，退出严重受阻。因此当IPO机会窗口在2010年四季度出现时，众多美元VC/PE基金也将其视为难得的时机，推动业已成熟的中国企业尽快上市，以便于未来早日套现。以美国知名风险投资基金红杉为例，其在中国投资的8家企业2010年实现赴美上市，不仅创造了红杉进入中国5年来的最佳成绩，也创造了在华投资的境外VC单年IPO数量的历史纪录。

问题背后

中国企业赴美上市火爆，其中也暴露出诸多问题。虽然IPO此起彼伏，但部分公司的股价走势并不理想，保利博纳、思源经纪、斯凯网络等公司股票甚至至今仍跌破发行价，让人大跌眼镜。2010年11月底，上市仅一月有余的麦考林发布第三季度财报，总营收5530万美元，环比减少5.82%；毛利润2200万美元，环比减少18.09%；净利润80万美元，环比减少80.45%。受此影响，麦考林的股价一度暴跌39.9%，市值较最高时缩水近六成，公司随后还遭遇多起诉讼，被指责招股说明书披露信息存在错误信息与误导，对公司盈利的预测过于乐观，导致投资者利益受损。

过度包装、粉饰报表、中国概念股危机等字眼一度充斥媒体，不少媒体人士甚至将此次风波与2000年前后美国的互联网泡沫破裂相提并论，认为部分仓促上市的公司将损害中国概念股在美国的整体形象，并对后续的中国公司赴美上市造成不利影响。

笔者认为，与当年美国众多以互联网为概念进行上市炒作，仅有盈利预期而缺乏实际业务的“.com”公司相比，此番上市的中国企业均具备较长的运营时间与经验，以及较成型的商业模式与产品/服务渠道，在各自的细分领域也均为较有竞争实力的知名公司，刻意强调其负面影响，不利于企业和行业长期的健康发展。究其根本，新兴行业本身的独特性、中国公司与投资者沟通不畅、资本市场做空势力等，均为不可忽视的原因。

由于此次赴美上市的中国公司有多家为新兴TMT行业企业，盈利模式与传统行业存在明显差异，因创新概念与模式获得市场追捧与较高估值。其短期经营状况和股价表现不理想，使投资者出现心理落差，并遭到质疑，既是资本市场的自然反馈调节机制，也是鞭策企业加强经营管理的动力，实属新兴事物发展过程中的正常现象。而相关企业未能与美国投资者进行良好顺畅地沟通，使其未能完整理解中国市场的客观实际，未能完整理解公司业务的独特性和中长期发展规划，所以也有不可推卸的责任。

随着相关行业赴美上市的中国公司数量增加，美国投资者对相关行业的认识将更为深入和准确，中国公司的投资者关系处理将有更多经验可供借鉴，目前部分“吃螃蟹者”所面对的质疑和问题恐怕也将越来越少。

至于部分中国公司遭遇诉讼或调查，或会造成中国概念股信任危机的忧虑，笔者认为，这有些言过其实。目前，相关诉讼尚处于起诉阶段，司法部门尚未有明确判决结果，而网易、分众传媒、新浪等知名中国企业上市初期亦均曾遭遇诉讼，但实际运营状况至今良好。因此并不能武断说明涉案公司就存在重大问题。此外，在美国较为成熟复杂的资本市场体系中，也不排除部分律师借助法律条款进行诉讼牟利，投资者联合媒体借机炒作、采取做空股票方式牟利等可能。

而绿诺科技等通过OTCBB借壳上市、随后转板至NASDAQ的中国公司因财务造假，遭遇美国证券交易委员会（SEC）调查并勒令退市，实属个别现象，并不能代表在美国上市的中国概念股主流。目前在美国，存在首发公开上市（IPO）和反向收购（买壳）两种上市方式，前者所需的时间和资金成本较高、对中介服务机构的专业化程度要求较高、所受监管也较为严格；而后者所需时间短、流程简单、对中介机构要求低，但获得资本市场的认同较难，其股票交易量和受关注程度均低于通过正常IPO程序上市的企业。部分公司采取成本相对低廉的方式上市，为维持上市公司地位不惜进行造假与欺诈，其管理者和中介服务机构的职业道德与操守理应受到谴责，这在任何一个国家的资本市场都属于严厉打击的范围。此次调查主要针对有问题的中国公司，相信之后可以令中国概念股板块得到净化，使真正优秀的中国公司可以得到投资者的认同与支持。

应该说，赴美上市并非所有中国优秀公司的最佳选择。随着创业板在2009年底的推出，国内资本市场目前已逐渐成为中小企业上市融资的重要渠道。根据CVSource的统计，2010年共有491家中国企业在全球资本市场上市，其中347家选择了以中小板（204家）和创业板（118家）为主的境内资本市场。创业板与中小板内部分行业的高市盈率，甚至在2010年超过了纳斯达克、纽交所等境外资本市场。不少早期赴新加坡交易所、港交所创业板、英国伦交所创业板等次级资本市场上市的中国公司甚至已开始考虑退市回归国内，以获得更大规模融资及更高估值。相对于赴美上市后在投资者关系、内部控制、满足监管等多方面需较高的维持成本，如果企业主营业务、供应商及客户主要位于国内，所属行业更受境内资本市场青睐，且未来并无针对海外的业务拓展或投资并购计划，通过国内资本市场上市融资更符合企业发展的客观需要。

建议“后来者”

综合分析2010年中国企业赴美上市热潮的成因与内在问题，笔者谨向有计划赴美国上市的中国公司提出如下建议：

1、依据市场现状、公司及行业发展的客观实际，对公司上市的时机、方式、目标地及融资规模进行合理判断与把握，切勿贪图当前利益和便利，盲目跟风上市、错误选择上市地点与方式，导致未能得偿所愿，付出不必要的学习成本，延误企业发展的关键时机；

2、选取知名度高、信誉良好的专业中介机构（投行、律师事务所、会计师事务所等）进行合作，严格依照相关监管制度，以上市公司标准进行股权结构、公司治理、业务流程等方面的改造，杜绝欺诈行为与侥幸心理，不要吝啬知名中介服务机构的高收费，这是通向成功上市公司的身份证明；

3、招聘具备沟通能力、知名度和信誉度良好、境外资本市场经验丰富的首席财务官（CFO）与投资者关系（IR）经理，做好信息披露与投资者沟通，加强公司与投资者之间的相互信任与合作，使公司的业务规划、重大变动与财务预测及时得到市场的反馈与理解，始终把公司的故事讲好；

4、一个成功的IPO远非企业发展的终点，股东与高管切勿被一时的财富效应冲昏头脑，放松对未来战略目标的要求，公司在上市后仍应继续做好经营管理，加强公司治理结构和投资者关系建设，对募集资金进行合理应用，对发展方向与方式进行合理调整，以稳固并扩大行业内竞争优势，力争发展成能为股东、客户和员工均持续创造价值的“百年老店”。

（作者为ChinaVenture 投中集团研究总监）