服装温州两大皮鞋股PK红蜻蜓拟上市追赶奥康

红蜻蜓和奥康，它们同样出身温州，它们同样是国内皮鞋领域的翘楚，它们甚至还在同一年提交过IPO预披露材料，只不过一个已在资本市场遨游两年，一个如今仍在排队。过去两年，红蜻蜓和奥康在瞬息万变的经济形态中都发生了一些变化，原本两家规模相当的企业已经逐步拉开了彼此的距离。

上市：红蜻蜓再冲IPO 奥康已挂牌两年

从百丽到安踏、从星期六到奥康，越来越多国内鞋服品牌正登陆资本市场，在竞争对手奥康登陆上交所两年后，同样为温州鞋企的红蜻蜓也加速了自己的IPO进程。

其实，早在2011年，红蜻蜓就提交了IPO材料，但后来由于新股发行放缓，红蜻蜓的上市进程也出现了一段时间的暂停。2014年，红蜻蜓的招股说明书又出现在IPO预披露名单里。而且，时隔三年后，红蜻蜓的募投项目并没有发生明显的变化，依然是首次发行股份总数不超过8000万股，募投项目也依然是营销渠道建设项目和信息系统提升建设项目。北京商报记者注意到，如果把这份IPO募投项目拿到三年前来对比，几乎可以称得上是奥康国际的翻版。同为温州皮鞋制造企业的龙头，奥康和红蜻蜓在2011年几乎是同时开启了上市进程，不过幸运的是，奥康已经在2012年4月26日抢先登陆了上交所。

据了解，红蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产和销售于一体的企业，产品主要针对二三线城市、经济强镇及一线城市二三线商区的消费者，皮鞋的零售价集中在300-500元之间。奥康皮鞋的零售价同样也在300-500元之间，可见，两家公司在多个方面都具有很强的可比性。

经营：红蜻蜓业绩放缓 奥康存货较大

“购物中心的兴建以及电子商务的发展,分流了很多传统街边店渠道客源，经济不景气造成的消费者信心不足也会对消费品市场需求带来一定压力，鞋业整体销售收入与利润出现了较大波动。”在一位分析师看来，在行业低迷的背景下，两家鞋企均没有逃脱行业的业绩阴霾。数据显示，2012-2014年6月，红蜻蜓分别实现净利润2.93亿元、2.57亿元和1.29亿元;而奥康国际的同期数据为5.1亿元、2.7亿元以及1.5亿元，业绩增长放缓趋势明显。

同样困扰整个皮鞋行业的还有居高不下的存货。在招股说明书中，红蜻蜓表示，随着公司营销网络终端的扩张和销售规模的加大，用以直铺货持有以备加盟商提货的库存亦不断增加。截至2014年6月30日、2013年末、2012年末，红蜻蜓的库存商品账面余额分别为5亿元、6.1亿元、5.5亿元，占全部存货比例分别高达89.86%、92.44%和90.21%。同样，奥康国际的存货也在逐年增长，2012年末，公司的存货仅为5.4亿元，而截至2014年9月30日，这一数字变为了9.3亿元。

“库存高是整个鞋服行业的顽疾，当库存较高，终端销售不畅时，企业面临清库存压力就会打折出售商品，零售价格的下跌会冲击公司毛利。”一位业内人士分析称。红蜻蜓是否采取打折手段出售商品尚不可知，但公司的毛利率却远远低于同行业平均水平。2011-2013年行业上市企业的平均综合毛利率分别为53.73%、52.59%和53.01%，而红蜻蜓的同期毛利率仅为34.05%、35.49%和36.11%，也低于同样以特许加盟为主的奥康。

对于奥康来说，其应收账款可能面临比较大的回款风险，虽然2012年奥康上市募集了20亿元资金，但是公司的应收账款账面金额和所占比例却高于红蜻蜓和行业平均水平。2011年末-2013年末，同行业上市公司的应收账款比例分别为21.08%、19.55%、19.1%，而奥康的数据则高达41.98%、28.99%以及26.33%，除2013年的应收账款比例略低于红蜻蜓的26.39%外，另两年均高于红蜻蜓，看起来面临着比红蜻蜓更大的回款风险。

困境：红蜻蜓与奥康均关停部分门店

“首次发行股份不超过8000万股，募集资金9.7亿元。”三年前，红蜻蜓的招股说明书里这样显示，三年后，重新进行预披露的红蜻蜓并没有改变首发股份数量，也没有更改募投项目。

根据红蜻蜓的招股说明书显示，公司拟在现有的营销渠道网络的基础上，通过开设直营独立店的方式，进一步挖掘二三线市场的潜力，即公司拟通过直接购置和租赁的方式新增加30家旗舰店，100家标准店。

然而，值得注意的是，对于红蜻蜓来说，新开实体店面可能并不是最好的方式。2014年以来，红蜻蜓也新开了183家店面，但却因各种原因关闭了194家店面，最终公司的净开店数为-11家。而且，公司的门店数量早在2013年就已经开始减少。数据显示，截至2012年末，红蜻蜓的直营和加盟店总数量为4458家，而到2013年末这个数据减少到4428家，再到最近的2014年6月，公司的门店总数为4351家。

两大皮鞋股PK：红蜻蜓追赶奥康

“近年来，由于线上经营转型困难和房租、人力等成本的上升，大多数国内的鞋服企业掉进增长乏力的泥淖，关门潮涌起，在这种行业发展衰弱的背景下，红蜻蜓逆势扩张恐怕难被市场看好。”某服装行业分析师对北京商报记者表示。

事实上，同样通过增加门店来扩张渠道的道路，奥康也曾走过。在奥康2011年的招股说明书中，该公司拟募集8.76亿元用来进行营销渠道项目建设：拟在几年内开设348家门店，包括168家直营店和180家商场店中店。然而，上市不到一年之后，奥康国际就延长了募投项目的建设周期，公司门店扩张步伐放慢的同时，奥康国际却频频用募集资金来购买理财产品。

与红蜻蜓的130家门店扩张规模相比，奥康当初新增348家门店显得胃口更大一些。尽管胃口再大，奥康也没能逃过2013年净关店400余家的命运。而伴随着大范围扩张门店的是公司销售费用的上升，由于支付的门店租赁、装修费用大增，奥康的销售费用从2010年时的不到3亿元增长到2013年的5.2亿元。

“在这种情况下，即使公司的销售收入有了一定程度的增长，但由于成本增加，公司的净利润不会出现大幅度增长，也就出现了增收不增利的情况。”奥康的一位投资者表示。

在资本市场已经摸爬滚打两年后，奥康已经深谙行业发展低迷的原因，如今，公司已经放慢了开店速度，在零售行业变革的倒逼下，公司在直营化布局的基础上，正努力推进小店换大店及奥康国际馆、名品店、形象店的建设，通过试水无鞋概念店、O2O模式全智能化体验店等来实现终端的转型升级。

当网络购物增速超过专业店、超市和百货店销售额增速时，发展新的销售渠道已成必然，深处行业洗牌期，仅靠增加门店来增强企业对渠道的控制是远远不够的，在同行业上市鞋企已经开始谋求变革的时候，红蜻蜓也应抓住机遇拓展新的销售渠道而不是一味扩张门店。否则，公司与奥康国际的距离不再仅仅是晚入市的两年。

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